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新聞01

© Reuters. 國盛證券：首予零跑汽車(09863)“買入”評級 目標價38港元 智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，首予零跑汽車(09863)“買入”評級，預測2022-25年銷量有望達11/19/30/39萬台，年收入達128/302/486/655億元，CAGR爲73%。公司具備較強成長性，考慮其在智能化、盈利時點及現金流健康度上與同業的差距，目標價38港元。公司2022H1研發費用投入爲5.3億元，研發費用率爲10%。該行認爲，公司繼承大華的強研發基因，但全域自研仍需要持續大量投入，在可控預算內，考驗其資金投放效率及節奏。 國盛證券主要觀點如下： 零跑汽車2022一路加速。 2022年，零跑汽車銷量快速增長，1-11月總銷量達10.3萬台，比肩新勢力第一梯隊。公司車型主打“智能化”，同時具備較高性價比，後續公司計劃加速車型推出節奏，純電及增程車型兼顧，並通過“全域自研”增強競爭力;但基于日益激烈的行業競爭，未來公司在銷量、研發及現金流上仍將面臨一定挑戰，需持續修煉內功，方能一路“領跑”。 銷量端：15-30萬市場競爭趨于激烈，考驗兼顧性價比及毛利率。 車型規劃上，公司T03/C11分別布局6-10/18-23萬價格帶，C01繼續上探價格帶至28萬元。公司未來將聚焦15-30萬價格帶，在2025年底前推出4款SUV/2款轎車/1款MPV共7款新車型，並將推出C11/C01的增程版本，後續堅持增程及純電並行路線，擴大消費受衆。 2022年1-10月，12-30萬價格帶新能源車滲透率爲14%，該行預計2025年有望提升到40%，屆時該價格帶新能源車銷量有望達450萬台，賽道廣闊。 但市場競爭同時也日益激烈，現有比亞迪、特斯拉、埃安、長城、小鵬、哪吒等旗艦車型，後續理想、蔚來等也將下探，考驗公司兼顧性價比及毛利率的能力。該行預計，如後續車型能把握發布節奏及保持産品競爭力，2025年公司銷量有望達39萬台，市占率約9%。 毛利率方面，由于目前公司處于高速成長期，毛利率正快速修複但尚未轉正，提升單車盈利同等重要。 C11量産後，公司整體毛利率由-49%(2021Q1)快速提升至-9%(2022Q3);該行認爲，公司後續有望從兩個維度持續提升毛利率：1)車型端：2022Q3公司單車ASP爲12萬元，後續如提升至17萬元，高端車型利潤空間將更加寬裕，此外後續增程車型占比提升亦將助推毛利率。2)成本端：公司當前有4家锂電池供應商，幫助降低核心原材料成本，同時隨公司叁電自研自産零部件裝車量提升，毛利率有望持續修複。 研發端：目標“全域自研”，考驗資金投放效率及節奏。 公司的自身定位是具備全域自研能力的科技型智能電動車企：1)叁電端：公司自研域集中式電子EEA及電驅系統，2022Q3在C01上率先搭載CTC電池底盤一體化技術，並計劃2024年推出800V高壓平台。2)智駕端：硬件方面，公司入股大華子公司華銳捷，在車載傳感器、域控制器方面具備一定供應鏈優勢;軟件方面，公司計劃補齊算法能力，其自研平台Leapmotor Pilot 3.0計劃在年內OTA更豐富的高速輔助駕駛、遠程操控自動泊車等功能，2024年OTA城市道路領航輔助駕駛功能。

新聞02

瑞信論壇來了 瑞信證樂觀台股上看17,500 工商時報 簡威瑟 2022.08.22 瑞信分析師認為，如果台股企業獲利下修幅度縮減，台股能以最平穩方式度過全球經濟衰退的風險。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 第23屆瑞信亞洲科技論壇（Asian Tech Conference）即將登場，作為外資年度三大論壇盛事壓軸場，不僅將在蘋果新iPhone發表前剖析消費性電子潮流，瑞信論壇邀集百家以上海內外企業參與，與機構投資人第一手交流，也將在台股反攻之路上捎來暖意。 瑞信證券目前對台股年底指數預期為15,000點，主要還是擔心全球經濟衰退的風險，不過，瑞信台股策略分析師許忠維認為，如果台股企業獲利下修幅度縮減，台股能以最平穩方式度過，指數樂觀預期上看17,500點。 瑞信論壇將於9月5日～8日登場，本次會議仍採線上形式舉行，邀請海內外企業來自大中華地區、歐洲、日本、南韓、印度、以色列、馬來西亞、新家坡、泰國與美國等，共約110家之多，堪稱外資圈台股年度壓軸盛事。 比起過去幾次論壇舉行時的背景，本次瑞信論壇似乎更有賣點，因處在總體經濟放緩、通膨與升息壓力大增、俄烏戰爭，以及大陸如何持續控制新冠肺炎等重要變數中，論壇將是評估科技產業周期性調整幅度與時機點的重要場合。與會企業可能跳脫產業周期性限制，討論雲端、資料中心、人工智慧（AI）、5G、物聯網（IoT）、車用與電動車等新商機，瑞信邀請的產業專家也會深度剖析產業大趨勢。 目前確定參與此次盛會的台股代表性企業有：宏碁、日月光投控、祥碩、信驊、華碩、友達、致茂、貿聯-KY、仁寶、台達電、元泰、環球晶、鴻海、友達、聯發科、南亞科、聯詠、和碩、群聯、力積電、廣達、聯電、欣興、穩懋、緯穎等。市場目前將多頭集中力放在車用供應鏈上，不少參與企業聚焦車用電子市場，關注度相當高；至於面板、NB與PC、半導體族群，機構法人看前景或多或少存有疑慮，料將引起一陣討論。 參加瑞信論壇的海外企業代表包括：艾斯摩爾、AT&S、瑞聲科技、北京兆易創新、海康威視、華虹半導體、江蘇長電、中芯國際、韋爾半導體、夏普、SUMCO、東芝、三星電子、SEMCO、SK海力士、Amkor、英特爾等。 延伸閱讀 16檔中小型股點火 法人曝短打首選二類股 大跌行情中加碼 16家大股東7月狂敲自家股 傳產族群大閱兵 外資降評「3檔」先避開 外資連五賣 轉頭默默買進10檔逾萬張 元太入列 四川限電再延 衝擊半導體鋰鹽太陽能產業 台股瑞信證券瑞信論壇總編輯精選晨間報

新聞03

© Reuters. 入駐抖音2日股價上漲近60%，思考樂教育(01769)踏上估值反彈快車道 兩個交易日內股價最大漲幅達到58.4%，開啓抖音本地生活服務直播的思考樂教育(01769)，就這樣帶着多元化發展的光環走到了二級市場的聚光燈下。 智通財經APP觀察到，12月12日，思考樂教育正式開啓直播帶貨，瞄准抖音本地生活賽道，旗下首位達人“文鮮生”也在12日上線抖音直播間。 實際上，早在今年中期報告中公司便表示，“正在積極尋求新的商機，或會于機會出現時作出適當投資，期望達至集團業務多元化並帶來新的盈利增長點。”選擇抖音本地生活服務直播，正是其邁出多元化發展的關鍵一步，加之此前新東方在線的示範效應，讓二級市場投資者對思考樂的後續發展充滿期待。 12月13日，思考樂教育早盤顯著拉升，放量大漲34.1%，股價一度達到1.22港元/股。在經過2個交易日的“暴力拉升”之後，思考樂教育股價也創下了自今年6月中旬以來的新高。 “知識付費”型直播帶貨獲認可 “聽了十分鍾就下單了，這不是帶貨消費，這是知識付費!” 一衆才華橫溢的明星教師齊聚品牌直播間，將帶貨卷出了新高度：吟詩作賦、能歌善舞、出口成章，雙語直播更成爲常態。這種與以往“123，上鏈接”式帶貨直播形成鮮明對比的直播形式，一經推出便獲得了消費者的好評。以上這句網友評價便道出了消費者市場對于該差異化直播形式的正向反饋。 粉絲基數決定發展潛力，相比于網友的感性發言，投資者顯然更相信數據。 智通財經APP了解到，從今年6月東方甄選的直播間粉絲增長曲線來看，6月9日，東方甄選抖音粉絲量突破100萬;6月16日，粉絲數突破;6月29日，東方甄選抖音粉絲量突破2000萬。 第叁方數據顯示，今年6月初東方甄選市場大熱以來，其單日GMV已接近5000萬元。6月10日往後5日內，東方甄選單日GMV均突破千萬元，分別爲1479.5萬元、2115.3萬元、1747萬元、2414.7萬元、4514.9萬元，累計GMV突破1.2億元。 與東方甄選的抖音粉絲數同步高增的還有新東方在線的股價。數據顯示，今年6月，新東方在線股價從3.7港元/股漲至18.84港元/股，單月漲幅達409.19%。期間，其股價一度漲至最高33.15港元/股。與此同時，新東方的美股股價也從13.1美元/股漲至20.36美元/股，單月漲幅達到56%。 不得不說，新東方教育的示範作用在此次思考樂教育股價上漲熱潮中具有一定推動作用，但其中起關鍵作用的還是思考樂教育本身。 當前國內直播行業百花齊放，要想起步實現高舉高打，粉絲基數和跨平台的市場影響力顯然是一道高門檻。投資者期待思考樂教育後續表現正因爲其在教培領域的影響力同樣較大。 智通財經APP了解到，2012年，思考樂教育在深圳成立。在過去八年的發展過程中，思考樂教育注重人才激勵與産品研發，迅速成長爲華南地區的K12教培黑馬。2019年6月21日，思考樂教育在港股主板上市，成爲深圳本土首家赴港上市的K12教育企業。 從“雙減”政策之前的業績來看，2019年公司實現收入7.1億元，叁年複合增速60.9%，學生人次達到29.6萬，叁年複合增速45%，並已經建立起覆蓋大灣區全境的網點布局。 值得一提的是，思考樂教育在2019年銷售費用率僅爲3.04%，遠低于當時同業平均水平。2016-2019財年，思考樂教育的銷售費用率分別爲8.34%/4.67%/2.45%/3.04%，整體呈下降趨勢。其原因之一便在于，思考樂教育逐漸削減廣告投入，通過講座、寒暑低價課、家長傳幫帶等方式拓展客源，節省大量銷售費用。 2020年疫情期間，思考樂仍開設線上講座，單個年級播放量達7-8萬以上;在暑假，思考樂進行了百場勵志巡回講座，建立品牌口碑、吸引學生家長。 並且，思考樂教育的老師也會承擔銷售的任務，會積極跟進續班，還會參與短信電話營銷、地推、講座等，節省了很多雇傭銷售人員的費用。 公司自2016年以來續班率較高且不斷上升，16/17/18/19/20H1年續班率分別爲63.3%/66.2%/68.3%/74%/69.6%，主要得益于教學老師的紮實跟進。 老師對銷售業務的熟悉加上其在學科教培領域的專業度，在一定程度上能讓其轉型直播帶貨後過渡更加平滑。這也是市場看好思考樂教育轉型直播帶貨的重要原因之一。 而作爲抖音未來叁年重點扶持的賽道，本地生活賽道長坡厚雪，加上思考樂線下培訓起家，服務能力出衆，因而有望分享抖音的流量紅利。 “素質教育+直播”雙輪驅動轉型發展 除了此次正式上線的直播業務，在今年中報提到的素質教育也是思考樂後續轉型的重點方向。在財報“未來發展策略”一欄，公司提到將進一步加強旗下“樂學”品牌的業務發展，包括美術、體育、繪畫、思維訓練等素質教育。 從財報業績來看，素質教育正迅速成爲思考樂教育手中的一張王牌。 2021年秋季，公司推出了非學科類的素質課程，包括樂學國學、妙維國際素養等，並取得了不錯的成績。數據顯示，2021年公司非學業知識課程貢獻營收1.96億元，同比大增1912.7%。 良好的態勢也持續到了今年上半年。今年中報顯示，報告期內，公司非學業素質課程實現收入1.79億元，同比大漲705%。在運營數據方面，非學業素質課程入讀學生人次爲8.36萬，同比增長1230.5%，輔導課時數爲206.9萬，同比增加686.5%。 由于“雙減”政策影響此前不少市場競爭者如好未來已悉數轉型並撤出部分網點，後續思考樂面臨的競爭減小，加上每年近1億港元的利潤，素質教育現金牛屬性已然凸顯。 除素質教育賽道外，今年4月，思考樂還宣布與科大訊飛旗下訊飛英語通簽訂戰略合作協議，布局AI+教育，多元化發展路徑正不斷走通。 從投資層面來看，當前公司估值極低，股價僅爲最高點的5%，且近期股價明顯滯後大盤和同業，股價遠偏于叁年估值中樞。因此公司新進的直播賽道，或將提供全新成長空間，具備較大的反彈空間。

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